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京源環保近半董監高“低學歷” 或為“空殼”公司慷慨解囊

2019-10-09 18:39:49

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《金證研》滬深資本組太簇/研究員映蔚唐里洪力/編審

作為工業水處理企業,江蘇京源環保股份有限公司(以下簡稱“京源環?!保┰?018年被認定為“江蘇省企業工程研發中心”,其產品“JYLP-30型MVR零排放廢水處理裝置”亦被江蘇省工業和信息化廳認定為2018年度江蘇省首臺(套)重大裝備。

而在披著一身“光環”、業績表現“靚麗”的背后,京源環保卻“失血”多年、其賒銷高企的問題凸顯;與此同時,京源環保為“空殼”公司慷慨解囊、近半數董監高學歷偏低、核心技術可替代性強等問題,或為其沖擊資本市場的“攔路虎”。

賒銷高企“失血”嚴重或為多家“空殼”公司慷慨解囊

致力于為廣大國內外客戶提供專業的一體化水處理解決方案,京源環保宣稱,秉承“美麗家園,源流百世”的崇高使命,矢志成為中國環保行業的引領者。

2013-2018年,京源環保的營業收入分別為2,531.21萬元、3,955.57萬元、5,911.16萬元、9,671.82萬元、16,604.14萬元、25,322.18萬元;2014-2018年,京源環保的營業收入分別同比增長56.27%、49.44%、63.62%、71.68%、52.51%。

2013-2018年,京源環保的凈利潤分別為89.22萬元、155.97萬元、1,114.82萬元、1,690.32萬元、2,902.11萬元、5,356.76萬元;2014-2018年,京源環保的凈利潤分別同比增長74.81%、614.78%、51.62%、71.69%、84.58%。

到了2019年上半年,京源環保實現營業收入11,428.26萬元、凈利潤1,950.25萬元。

在業績表現“靚麗”的背后,京源環保的應收票據及應收賬款連續三年超過營業收入,存在賒銷高企的問題。

2013-2018年,京源環保的應收票據及應收賬款分別為1,631.04萬元、2,713.61萬元、3,988.96萬元、9,782.21萬元、18,529.22萬元、27,066.84萬元;2014-2018年分別同比增長66.37%、47%、145.23%、89.42%、46.08%。2013-2018年,京源環保的應收票據及應收賬款占營業收入的比重分別為64.44%、68.6%、67.48%、101.14%、111.59%、106.89%。

此外,近三年來,京源環保的應收票據及應收賬款占營業收入的比重“畸”高于行業平均水平。

2016-2018年,同行業可比公司上海巴安水務股份有限公司應收票據及應收賬款占營業收入的比重分別為38.82%、50.04%、32.07%;環能科技股份有限公司應收票據及應收賬款占營業收入的比重分別為86.02%、65.61%、73.7%;江蘇久吾高科技股份有限公司的應收票據及應收賬款占營業收入的比重分別為84.42%、101.73%、55.67%;中電環保股份有限公司的應收票據及應收賬款占營業收入的比重分別為70.03%、71.96%、64.49%。

根據上述四家同行業可比公司的數據,2016-2018年,京源環保同行業應收票據及應收賬款占營業收入的比重的平均值分別為69.82%、72.34%、56.48%。

雪上加霜的是,京源環保已經連續6年處于“失血”狀態。

2013-2018年,京源環保經營活動產生的現金流量凈額分別為-600.14萬元、-453.26萬元、-560.48萬元、-2,279.68萬元、-3,145.53萬元、-2,443.23萬元。

或為“補血”,在報告期內,即2016-2018年及2019年1-3月,京源環保進行了4次定向股票發行,共募集資金1.94億元,用途均是為補充流動資金。此番上市,京源環保預計募集資金2.76億元,其中1.36億元用于補充流動資金項目,占募資總額近半數。

在資金如此“吃緊”的情況下,京源環?;驗槎嗉摇翱諝ぁ惫究犊饽?。

根據招股書,新疆昊天鑫盛商貿有限責任公司(以下簡稱“昊天鑫盛”)是京源環保2018年的第一大供應商,采購金額為3,353.45萬元,占當期采購總額的比重為19.54%。但是,據市場監督管理局數據,2016-2018年,昊天鑫盛的社保繳納人數均為0人;且2019年2月28日,昊天鑫盛對企業從業人數進行了變更,從業人數從0人變更為5人。

據招股書,2016-2017年,江蘇騰豐環??萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“騰豐環?!保┓謩e系京源環保第三大、第二大供應商,采購金額分別為205.38萬元、292.74萬元,占同期采購總額的比重分別為2.97%、3.17%。而據公開信息,2016-2018年,騰豐環保的社保繳納人數均為0人。

據招股書,江蘇乾潤環??萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“乾潤環?!保┦蔷┰喘h保2017年的第五大供應商,采購金額為187.94萬元,占當期采購總額的比重為2.04%。而據公開信息,2016-2018年,乾潤環保的社保繳納人數均為0人。

也就是說,京源環保對上述3家供應商貢獻的銷售額都達到百萬元甚至千萬元,但其員工人數卻寥寥無幾,或不具備供應如此規模的訂單,個中是否存有“貓膩”,不得而知。

自2014年以來,京源環保的應收票據及應收賬款高企,甚至在近三年中“反超”其營業收入,令人唏噓不已。且其連續6年“失血”,供應商或為“皮包”公司,其中是否存在虛增收入的嫌疑。除此以外,京源環保的核心技術或面臨“可替代性強”的尷尬境地,同樣值得我們關注。

近半數董監高“低學歷”核心技術可替代性強

事實上,京源環保的問題遠不止于此,公司的經營管理水平或存隱憂。

據招股書,京源環保董事長、總經理李武林,大專學歷;董事和麗,大專學歷;董事季勐,大專學歷;董事、副總經理、董事會秘書蘇海娟,大專學歷;職工代表監事徐俊秀,大專學歷;財務負責人錢燁,是大專學歷。除了獨立董事,京源環保的董監高共計11人,其中大專學歷6人。

在董監高學歷偏低的情況下,京源環保的研發投入占比呈下滑趨勢。

2013-2018年,京源環保的研發投入分別為251.48萬元、285.3萬元、346.85萬元、445.69萬元、616萬元、958.86萬元;同期,研發投入占營業收入的比重分別為9.94%、7.21%、5.87%、4.61%、3.71%、3.79%。

此外,在京源環保的核心技術方面,部分核心技術面臨著可替代性強的問題,科研創新能力或存不足。

招股書顯示,截至招股書簽署日,即2019年6月28日,京源環保擁有已獲權專利25項,其中發明專利6項,實用新型專利19項,且京源環保擁有軟件著作權30項。而京源環保自主研發了工業廢水電子絮凝處理技術、高難廢水零排放技術、高難廢水電催化氧化技術和其他核心技術等。

其中,京源環保工業廢水電子絮凝處理技術已獲得國家實用新型專利2項,分別為“一種電絮凝水處理裝置”、“一種電子絮凝處理裝置”。且京源環保聲稱,其工業廢水電子絮凝處理技術,不僅能夠解決現有傳統電子絮凝極板易損耗、電能利用率低的缺點,也解決了長期運行導致的極板鈍化問題。除此之外,該項技術還具有產泥量少,占地面積小,自動化程度高,易管理,能夠同時去除多種污染物,懸浮物去除率95%-99%等特點。

但經《金證研》滬深資本組研究發現,對于京源環保的工業廢水電子絮凝處理技術的兩項專利而言,上海江柘環境工程技術有限公司(以下簡稱“江柘環境”)、南京益彩環境科技股份有限公司(以下簡稱“南京益彩”)、南京博雷環??萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“博雷環?!保┮灿蓄愃频膶@?。

據國家知識產權局數據,江柘環境于2016年8月25日申請的“一種電子絮凝裝置”專利,其設備不僅提升了電極板工作效率,還能夠使吸附在電子絮凝極板上的污染物會自動脫落隨著水流流出,提高電子絮凝極板的使用壽命。同時,江柘環境在2018年6月4日申請的“電子絮凝廢水處理系統”專利,可實現節約了電子絮凝器的體積、縮小占地面積、提高廢水的處理效果和保證廢水達標排放。

據國家知識產權局數據,南京益彩在2018年5月3日申請的“一種電廠含煤廢水電子絮凝處理回用及煤泥回收系統”專利,將含煤廢水通過電子絮凝技術凈化,廢水回收率能達到95-98%,達到電廠廢水“零排放”的要求;同時回收的煤泥顆粒為優質可燃煤,節約了煤炭資源,避免了煤泥排放污染和浪費。

據國家知識產權局數據,博雷環保在2018年5月14日申請的“一種污水電子絮凝處理裝置”專利,包括基座和凈化箱,污水進入凈化箱,高壓曝氣攪動水體形成渦輪,增加了絮凝劑與污水的接觸面積和時間,提高絮凝沉淀、凈化效率,適用于污水低成本快速凈化處理。

以上專利的狀態都為專利權維持,由此觀之,京源環保的工業廢水電子絮凝處理技術競爭力或面臨可替代性強的“挑戰”。

在高難廢水零排放技術方面,京源環保在2014年9月24日申請的“一種電廠廢水零排放處理工藝”專利、“一種電廠脫硫廢水零排放處理系統”專利,可實現脫硫廢水的零排放目標。無獨有偶,可實現脫硫廢水的零排放或非京源環?!蔼殬湟粠谩?。

據國家知識產權局數據,盛發環??萍?廈門)有限公司在2016年11月22日申請的“一種脫硫廢水零排放的裝置”專利、浙江威明環境科技有限公司在2017年11月10日的“脫硫廢水零排放系統”專利、北京朗新明環??萍加邢薰灸暇┓止?、國電漢川發電有限公司在2018年1月16日申請的“電廠脫硫廢水零排放處理裝置”專利、江蘇海瀾正和環境科技有限公司在2018年10月10日申請的“一種脫硫廢水零排放系統”專利,均能實現脫硫廢水零排放的目標,以上專利狀態也均為專利權維持。

賒銷高企、“失血”嚴重、部分核心技術可替代性強等問題,上述種種對京源環保而言,非“疥癬之疾”,未來能否經得住市場的考驗?《金證研》滬深資本組將繼續保持關注。

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